【朝聞國盛0304】地產偏強與施工偏弱的背後

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※【宏觀】高頻半月觀—地產偏強與施工偏弱的背後

對外發布時間: 2025年03月03日

基於6大維度的高頻數據，近期關注兩點核心變化：1）地產量、價均偏強：30城新房銷售強於2024年同期，絕對值仍低於春節前，二手房銷售麵積持續創有數據以來同期新高，但尚未恢複到春節前的水平；整體房價仍在下行區間、但下跌速度相比2024下半年明顯趨緩，尤其是北京、上海房價初見企穩跡象。2）工業生產快、建築施工慢：節後第3-4周（2.17-3.2），工業生產已升至高位，但建築施工進度仍處於近年來低位、複工總體偏弱。其他值得關注的高頻數據包括：近半月上中下遊價格幾乎全線下跌，可能加劇短期物價壓力；地方專項債發行加快，1-2月發行節奏類似2019年同期、整體偏快。往後看，短期繼續緊盯：1）3月4-5日全國兩會；2）複工和地產銷售的情況；3）中美關係進展。

風險提示：政策力度、外部環境、地緣博弈等超預期變化。

劉安林⠠⠥ˆ†析師⠠⠓0680523020002⠠⠬iuanlin@gszq.com

楊濤⠠⠥ˆ†析師⠠⠓0680522070001⠠⠹angtao3123@gszq.com

※【金融工程 計算機】DeepSeek驅動中國人工智能產業突破——華夏中證人工智能ETF投資價值分析

對外發布時間: 2025年03月03日

人工智能產業當前發展情況分析：

1）本輪人工智能浪潮由 DeepSeek 等技術創新驅動，有堅實產業價值基礎。DeepSeek具備高性能、低成本、蒸餾有效、開源等核心優勢，同時DeepSeek 提出多項算法創新，打破了海外算力堆砌的傳統大模型提升路徑，展示出中國在AI領域已經具備與全球頂尖水平競爭的實力，我們認為這將使全球投資者對中國科技企業的技術創新能力塑造新的認知，進而對中國科技資產重新進行價值評估。

2）Deepseek顯著降低AI應用開發門檻，在應用落地方麵中國自移動互聯網時代以來優勢顯著，互聯網大廠如騰訊、阿裏、字節均紛紛加速AI布局。

3）應用爆發將帶來廣泛推理需求，、海光、昇騰等國產芯片廠商紛紛迅速適配DeepSeek，國內算力產業迎來發展機遇，數據中心等其他AI基建也將深度受益。

4）政府及央國企帶頭接入DeepSeek，示範效應顯著。政策支持也為其發展提供了有力保障。

中證人工智能主題指數投資價值分析：

1、指數聚焦AI主題股票。中證人工智能主題指數選取50隻業務涉及為人工智能提供基礎資源、技術以及應用支持的上市公司證券作為指數樣本，以反映人工智能主題上市公司證券的整體表現。

2、指數具有較高的配置價值。中證人工智能主題指數重倉股緊扣AI主題，科技龍頭屬性高。從指數成分股行業分布來看，主要布局計算機、電子相關行業。從指數成分股涉及概念來看，中證人工智能主題指數在TMT、科技龍頭等概念上的暴露較高，主題特征鮮明。

華夏中證人工智能ETF基金投資價值分析：

1、華夏中證人工智能ETF（簡稱：人工智能AIETF，基金代碼：515070）。基金緊密跟蹤標的指數，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化。

2、基金經理李俊先生具備豐富的被動產品投資管理經驗。基金管理人為華夏基金管理有限公司，其管理規模持續行業領先，各類產品線齊全。

風險提示：本報告從曆史統計角度對特定基金產品進行客觀分析，當市場環境或者基金策略發生變化時，不能保證統計結論未來延續性。報告涉及行業空間規模測算存在偏差可能。本報告不構成對基金產品的推薦建議。

張國安⠠⠥ˆ†析師⠠⠓0680524060003⠠⠺hangguoan@gszq.com

林誌朋⠠⠥ˆ†析師⠠⠓0680518100004⠠⠬inzhipeng@gszq.com

劉富兵⠠⠥ˆ†析師⠠⠓0680518030007⠠⠬iufubing@gszq.com

李可夫⠠⠧ ”究助理⠠⠓0680123040035⠠⠬ikefu@gszq.com

※【固定收益】地產銷售回升

對外發布時間: 2025年03月03日

本期國盛基本麵高頻指數為124.2點（前值為124.0點），當周（2月22日-2月28日，以下簡稱當周）同比增長3.5%（前值為增長3.5%），同比漲幅持平。利率債多空信號為空頭，信號因子穩定至4.5%（前值為4.1%）。

風險提示：地產行業不確定性；估計結果可能有偏差；經濟規律可能失效。

楊業偉⠠⠥ˆ†析師⠠⠓0680520050001⠠⠹angyewei@gszq.com

朱帥⠠⠧ ”究助理⠠⠓0680123030002⠠⠺hushuai1@gszq.com

※【汽車】特斯拉及新勢力：新車周期帶動銷量，智駕快速迭代賦能車企

對外發布時間: 2025年03月03日

投資建議：自動駕駛商業化進程提速，智駕平權全速推進，市場下沉功能迭代，疊加車企新車型密集推出，建議關注：小鵬汽車、理想汽車、小米集團、特斯拉。

風險提示：行業需求不及預期、原材料價格波動風險、行業價格戰風險。

丁逸朦⠠⠥ˆ†析師⠠⠓0680521120002⠠⠤ingyimeng@gszq.com

劉曉恬⠠⠥ˆ†析師⠠⠓0680524070011⠠⠬iuxiaotian@gszq.com

※【電子】（688608.SH）-24全年業績創新高，端側SoC龍頭揚帆起航

對外發布時間: 2025年03月03日

SoC芯片領軍，多品類業務布局。恒玄科技成立於2015年，2020年登陸上交所科創板，公司長期致力於研發AIoT場景下具有語音交互能力的邊緣智能主控平台芯片。在發展初期，公司聚焦於TWS耳機音頻芯片的技術研發與創新，憑借在該領域積累的深厚技術底蘊和豐富行業經驗，公司逐步拓展產品品類，將業務延伸至可穿戴、智能家居等領域，形成了多元化的業務布局，客戶群體涵蓋了全球主流安卓手機品牌廠商、專業音頻設備製造商以及知名互聯網企業。2024年，在智能藍牙耳機和智能手表業務的助推下，總營收達到32.6億元，同比增長50%，歸母淨利達到4.6億元，同比增長272%，全年毛利率提升至34.7%左右。

盈利預測與投資建議：我們預計公司在2025/2026年分別實現營業收入44.0/56.0億元，同比增長34.9%/27.3%，實現歸母淨利潤7.5/10.0億元，同比增長62.3%/34.7%。當前股價對應2025/2026年PE分別為59/44X，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：產品推廣不及預期；下遊需求不及預期；貿易摩擦加劇；關鍵假設有誤差風險。

鄭震湘⠠⠥ˆ†析師⠠⠓0680524120005⠠⠺hengzhenxiang@gszq.com

佘淩星⠠⠥ˆ†析師⠠⠓0680525010004⠠⠳helingxing1@gszq.com

肖超⠠⠧ ”究助理⠠⠓0680125010002⠠⠸iaochao@gszq.com

※【建築】（600039.SH）-深度解析地方國企市值管理、國資保值增值典範

對外發布時間: 2025年03月03日

四川路橋股價自20年2月最低點漲至23年4月最高點最大漲幅478%，為近年來地方國企市值管理、國有資產保值增值的典範，我們總結公司股價主要來自以下三方麵：1）控股股東持續增持；2）蜀道集團通過投建一體驅動四川路橋業績放量；3）高分紅、高股息強化投資吸引力。

投資建議：預測公司2024-2026年歸母淨利潤分別為74.4/78.8/82.8億元，同比-17.4%/+5.9%/+5.1%，當前股價對應PE分別為8.6/8.1/7.7倍。假設2024-2026年公司分紅率分別為50%/60%/60%，當前股價對應股息率分別為5.8%/7.4%/7.8%，維持“買入”評級。

風險提示：大股東支持力度不及預期風險，關聯交易受限風險，項目承接和施工進度不及預期風險，假設和測算結果誤差風險等。

何亞軒⠠⠥ˆ†析師⠠⠓0680518030004⠠⠨eyaxuan@gszq.com

廖文強⠠⠥ˆ†析師⠠⠓0680519070003⠠⠬iaowenqiang@gszq.com

程龍戈⠠⠥ˆ†析師⠠⠓0680518010003⠠⠣henglongge@gszq.com

研究視點

※【通信】DeepSeek開源風暴，掀開公有雲下個黃金十年

對外發布時間: 2025年03月03日

Deepseek在過去一周持續發布開源項目，其中DeepSeek-V3/R1推理係統優化和成本計算的文章引發行業和市場高度關注，文章表示基於規模跨節點專家並行的方案，通過計算和通信重疊，盡可能的做到負載均衡，其公布的理論成本利潤率達到驚人的545%。其開源風暴掀開了公有雲的下一個黃金十年。公有雲在過去十幾年雲計算的發展中，充分證明了自己在效率、經濟性和商業價值上的正確性，AI時代則將進一步提升公有雲的優勢，雲廠商建設越來越大的集群來實現更好的規模效應，企業和用戶通過公有雲或類似按需訂閱服務，能夠廉價便接的使用到最強大的模型。當前絕大部分需求是文生文的token，多模態尚未真正開啟scaling law，我們有理由相信，隨著模型能力的進一步提升，需求將進一步井噴，算力建設將複刻雲計算的黃金十年。

投資建議：我們高度看好公有雲主導的AI新一輪產業大周期，我們堅定看好如亞馬遜、阿裏巴巴、騰訊、字節跳動，以及、、為主的頭部公有雲，及其配套產業鏈。同時堅定看好圍繞通用性GPU打造的產業鏈。核心推薦：1、公有雲：阿裏巴巴、騰訊、中國移動、中國電信、中國聯通；2、公有雲/通用GPU及產業鏈：英偉達、、、、、、、、等。

風險提示： AI發展不及預期，競爭加劇，地緣政治風險。

趙丕業⠠⠥ˆ†析師⠠⠓0680522050002⠠⠺haopiye@gszq.com

宋嘉吉⠠⠥ˆ†析師⠠⠓0680519010002⠠⠳ongjiaji@gszq.com

黃瀚⠠⠥ˆ†析師⠠⠓0680519050002⠠⠨uanghan@gszq.com

※【計算機】特種行業AI發展有望進入快車道

對外發布時間: 2025年03月03日

2025年我國AI技術有望加速應用於特種行業。根據直新聞報道，2025年1月國防部新聞局局長、國防部新聞發言人吳謙大校就近期涉軍問題發布消息：“2025年全軍軍事訓練聚焦應對現實安全威脅，深入開展實際作戰場景下訓練，強化聯合作戰體係演練，充分發揮軍事訓練懾戰止戰功能；貫徹落實全軍基礎訓練現場會、合成訓練現場會部署，按照新的基礎訓練大綱全麵施訓，廣泛開展跨軍兵種混合編組等重難點問題研練；突出新型戰機、艦艇、導彈等新裝備訓練，積極探索無人、智能等新領域訓練，打造戰鬥力新的增長點”。我們認為，2025年我國AI技術有望加速應用於特種行業。

2025年我國衛星互聯網建設有望加速，AI技術有望加速行業增長。根據上觀新聞報道，2024年，我國衛星互聯網組網拉開大幕。其中，上海垣信衛星科技有限公司發射了54顆“千帆星座”極軌互聯網衛星，中國星網公司也於年底成功發射首批10顆低軌互聯網衛星。兩大互聯網星座的更多組網星將在2025年升空。“千帆星座”采用多層多軌道、分階段實施的星座設計，規劃由超過1.5萬顆衛星提供多元業務融合服務。星網星座將發射約1.3萬顆低軌通信衛星完成組網。AI在衛星通信領域的廣泛應用已展現潛力，包括波束跳頻、抗幹擾、網絡流量預測、信道建模、電離層閃爍檢測、幹擾管理、行為建模、空天地一體化和能源管理等。目前，有關 AI在衛星通信技術中的應用研究，主要集中在衛星路由、通信抗幹擾以及通信信號和信道調製等方麵。我們認為，隨著本輪Deepseek橫空出世大幅降低推理成本，AI技術有望更多應用於衛星互聯網行業，建議更多關注行業投資機會。

相關標的：1）特種行業AI：、、、、、等。2）國產算力：寒武紀、等。

風險提示：下遊訂單低於預期；行業競爭加劇；技術發展不及預期等。

劉高暢⠠⠥ˆ†析師⠠⠓0680518090001⠠⠬iugaochang@gszq.com

趙偉博⠠⠥ˆ†析師⠠⠓0680523080002⠠⠺haoweibo@gszq.com

※【環保】銀行保險迎綠色金融，低碳發展迎新節點

對外發布時間: 2025年03月03日

方案引導銀行業大力發展綠色金融，意見強調農村生活汙水利用六大要點。1. 2月27日，國家金融監督管理總局辦公廳、中國人民銀行辦公廳聯合發布關於印發《銀行業保險業綠色金融高質量發展實施方案》的通知。該《方案》有利於提升綠色金融服務質效，促進經濟社會發展全麵綠色轉型。2. 2月19日，山東省印發關於進一步推進農村生活汙水資源化利用的指導意見（征求意見稿）》，該《意見》旨在推動當地生活汙水資源化利用落實，在治理過程中尊重農民意見，同時建立合格有效，迅速反應的評估和反饋機製。為助力美麗鄉村建設，推進鄉村全麵振興作出了重要的指導。

風險提示：環保政策及督查力度不及預期、行業需求不及預期、補貼下降風險。

楊心成⠠⠥ˆ†析師⠠⠓0680518020001⠠⠹angxincheng@gszq.com

陳楊⠠⠧ ”究助理⠠⠓0680123080022⠠⠣henyang@gszq.com

※【計算機】海光信息（688041.SH）-年報業績符合預期高增，國產GPU領軍發力在即

對外發布時間: 2025年03月03日

事件：2025年3月1日，公司發布2024年年報，實現營業收入91.62億元，同比+52.40%；實現歸母淨利19.31億元，同比+52.87%；實現扣非歸母淨利18.16億元，同比+59.79%，業績符合預期高增。

維持“買入”評級。作為國內芯片廠商龍頭，隨著deepseek的發布代表著國產模型大進展，AI應用百花齊放，國產算力迎來春天，考慮產品性能的迭代與下遊需求的不斷釋放，我們預計公司 2025-2027 年收入為146.71/183.52/220.31億元，歸母淨利潤為39.36/50.01/61.10億元，維持“買入”評級。

風險提示：技術迭代不及預期風險、經濟下行超預期風險、行業競爭加劇風險。

劉高暢⠠⠥ˆ†析師⠠⠓0680518090001⠠⠬iugaochang@gszq.com

楊然⠠⠥ˆ†析師⠠⠓0680518050002⠠⠹angran@gszq.com

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